三點兩段高效倉配，網格倉回報率較為可觀。

社區團購的倉配模型為三點兩段，中心倉是供應鏈樞紐，負責收貨、存儲、加工和出貨；網格倉為線路的中轉站，負責收貨、到團分揀和出貨；團長負責管理訂單和消費者自提。

目前中心倉主要由社區團購平臺方自營，網格倉主要由服務商運營，測算某代表性網格倉啟動資金約為50萬元，當年投資回報率約33%，現金回收周期約14個月，回報率較為可觀。

訂單密度是降低履約費用率的最重要因素，預計履約模式仍將持續優化與迭代。

社區團購履約費用中，倉儲、裝卸成本約占23%，配送成本占60%~75%，二者均存在顯著的規模效應。各大平臺倉配模式大同小異，競爭力差異主要在于精細化管理能力與經驗迭代。

目前倉儲物流環節仍在持續迭代優化，我們認為行業未來可能的變化：

1）履約集中化帶動中心倉需求增長、單倉面積提升、單位面積租金提升；2）專業的網格倉服務商將出現；3）終端履約走向標準化，自提冷柜或是方向之一。

投資建議：關注社區團購平臺方、倉儲物流服務商的投資機會。

倉儲物流環節需要大量資金投入，同時考驗公司組織管理能力，看好資本實力強、組織管理能力強、快速入局搶占先發優勢（部分區域倉儲資源有限）的美團(03690)、拼多多(PDD.US)，關注興盛優選與十薈團；同時建議關注倉儲、設備、冷鏈物流等相關產業鏈機會，如復融供應鏈等。

風險提示：1）行業競爭加??；2）政策監管風險。